“เงินสด” ของวอร์เรน บัฟเฟตต์ แท้จริงคือ ตัวเงินคลัง : กลไก ผลตอบแทน และบทเรียนเชิงโครงสร้างที่นักลงทุนมักเข้าใจผิด บทความนี้เรียบเรียง วิเคราะห์ และขยายความจากโพสต์ต้นทางของเพจ TODAY Bizview ผู้เขียนขอให้เครดิตเจ้าของโพสต์อย่างชัดเจน และต่อยอดด้วยกรอบเศรษฐศาสตร์การเงิน + งานวิจัยเชิงวิชาการ (อ้างอิงในวงเล็บ) ⸻ 1. ความเข้าใจผิดระดับมหาชน: “บัฟเฟตต์ถือเงินสด = ไม่กล้าลงทุน?” ในช่วงที่ดัชนี S&P 500 และ Nasdaq 100 ทำจุดสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง ข่าวที่ปรากฏซ้ำๆ คือ Warren Buffett ถือเงินสดจำนวนมากผิดปกติ และมักถูกตีความทันทีว่า • ตลาดแพง • บัฟเฟตต์กลัว • หรือกำลังรอวิกฤติ แต่การตีความเช่นนี้ ผิดทั้งเชิงเทคนิคและเชิงโครงสร้าง เพราะ “เงินสด” ของบัฟเฟตต์ ไม่ใช่เงินสดในความหมายของบัญชีออมทรัพย์ ⸻ 2. เงินสดของบัฟเฟตต์คืออะไรจริงๆ เงินสดที่อยู่ในงบดุลของ Berkshire Hathaway ส่วนใหญ่อยู่ในรูปของ • US Treasury Bills (T-Bills) • พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุไม่เกิน 1 ปี • สินทรัพย์สภาพคล่องสูงสุดของระบบการเงินโลก ในเชิงเศรษฐศาสตร์ สิ่งนี้เรียกว่า “Cash Equivalent” ไม่ใช่ Cash ธรรมดา (Mishkin, 2019) ⸻ 3. กลไกผลตอบแทนของตัวเงินคลัง ทำไม “เงินสด” นี้ให้ผลตอบแทน 4–5% ต่อปีได้ ตัวเงินคลัง ไม่จ่ายดอกเบี้ยเป็นงวด แต่ให้ผลตอบแทนผ่าน ส่วนลด (Discount) ตัวอย่างเชิงกลไก: • รัฐบาลต้องการเงิน 100 ล้านดอลลาร์ • ออก T-Bill มูลค่าหน้าตั๋ว 104 ล้าน • ขายที่ราคา 100 ล้าน • ส่วนต่าง 4 ล้าน = ผลตอบแทนผู้ถือ นี่คือ Zero-Coupon Instrument ซึ่งมีความเสี่ยงด้านราคาต่ำมาก เพราะระยะเวลาสั้น (Duration ต่ำมาก) (Fabozzi, 2013) ⸻ 4. เหตุใด T-Bill จึงถูกนับเป็น “เงินสด” ในทางทฤษฎี ในกรอบการเงินสมัยใหม่ T-Bill ถูกใช้เป็น: • Risk-free rate • Collateral หลักในระบบ Repo • Benchmark ของสินทรัพย์ทั้งหมด กล่าวอีกแบบ: T-Bill คือเงินสดของระบบการเงินระดับสถาบัน ไม่ใช่เงินฝากธนาคาร และปลอดภัยกว่าเงินฝากในเชิงโครงสร้าง (Gorton & Metrick, 2012) ⸻ 5. จุดสำคัญที่นักลงทุนรายย่อยพลาด: บัฟเฟตต์ “ไม่ได้หนีความเสี่ยง” แต่กำลัง “ล็อกโครงสร้าง” สิ่งที่บัฟเฟตต์ทำคือ: • ลดความเสี่ยงจากราคาสินทรัพย์ระยะยาว • แต่ยังคงได้รับ Return on Cash เต็มหน่วย ซึ่งสอดคล้องกับสมการที่ Bridgewater ใช้: Return = Cash + Beta + Alpha เมื่อ: • Alpha หายาก • Beta แพง • Cash ให้ผลตอบแทนสูง การเพิ่มสัดส่วน Cash Equivalent จึงเป็นการตัดสินใจเชิงเหตุผล (Ilmanen, 2011) ⸻ 6. บทเรียนเชิง Risk Parity: “เงินสดไม่ใช่ศูนย์ผลตอบแทนเสมอไป” ในโลกดอกเบี้ยต่ำก่อนปี 2020 Cash = Drag แต่ในโลกหลังเงินเฟ้อ: • Cash กลับมาเป็น Asset Class เต็มรูปแบบ • ให้ Sharpe Ratio สูงมาก • และมี Correlation ต่ำกับสินทรัพย์เสี่ยง นี่คือเหตุผลที่: • กองทุนสถาบัน • กลยุทธ์ All Weather • และนักลงทุนระดับมหภาค เพิ่มน้ำหนัก T-Bill อย่างมีนัยสำคัญ (Asness et al., 2023) ⸻ 7. คนธรรมดาทำตามได้ไหม? คำตอบคือ ได้ในเชิงโครงสร้าง แต่ไม่เหมือนในเชิงสกุลเงิน ทางเลือกของนักลงทุนไทย: 1. กองทุนตลาดเงิน / กองทุนตราสารหนี้ระยะสั้น 2. กองทุนที่ลงทุนใน T-Bill สหรัฐ (ผ่าน ETF) 3. พันธบัตรรัฐบาลไทยระยะสั้น แต่ต้องเข้าใจว่า: • การลงทุน T-Bill สหรัฐ มี Currency Risk • บัฟเฟตต์ไม่มีความเสี่ยงนี้ เพราะใช้ดอลลาร์เป็นฐาน ดังนั้น การ “เลียนแบบ” ต้องเลียนแบบ โครงสร้างความคิด ไม่ใช่เพียงสินทรัพย์ ⸻ 8. ประเด็นสำคัญที่ TODAY Bizview สื่อได้ถูกต้อง โพสต์ต้นทางของ TODAY Bizview ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่า: • เงินสดของบัฟเฟตต์ไม่ใช่เงินนอนเฉย • แต่เป็นการบริหารสภาพคล่องเชิงรุก • และเป็นผลของโครงสร้างดอกเบี้ย ไม่ใช่การทำนายตลาด นี่เป็นการสื่อสารที่ หายากและมีคุณภาพ ในพื้นที่สื่อการเงินไทย ⸻ 9. บทสรุปเชิงลึก: สิ่งที่บัฟเฟตต์กำลังสอนเรา (โดยไม่พูด) ในบางช่วงของวัฏจักร การไม่เสี่ยงเพิ่ม คือการตัดสินใจที่มีเหตุผลที่สุด บัฟเฟตต์ไม่ได้: • หนีตลาด • กลัวอนาคต แต่กำลัง: • เคารพโครงสร้างดอกเบี้ย • เคารพความไม่แน่นอน • และใช้ “เงินสด” อย่างที่มันควรถูกใช้ ⸻ เอกสารอ้างอิง (บางส่วน) • Mishkin, F. (2019). The Economics of Money, Banking and Financial Markets • Fabozzi, F. (2013). Bond Markets, Analysis, and Strategies • Ilmanen, A. (2011). Expected Returns • Gorton, G., & Metrick, A. (2012). Regulating the Shadow Banking System • Asness, C. et al. (2023). The New Role of Cash in Portfolios ⸻ 10) ทำไม “เงินสด” ถึงกลับมาทรงพลังในวัฏจักรนี้ หลังปี 2020 โลกการเงินเปลี่ยน regime อย่างชัดเจน • เงินเฟ้อกลับมา • ธนาคารกลางขึ้นดอกเบี้ยเร็วและแรง • เส้นอัตราผลตอบแทนระยะสั้น (front end) ขยับขึ้นเหนือระยะยาว ผลคือ T-Bills ให้ผลตอบแทนที่ “แข่งขันได้” กับหุ้นปันผล โดยมีความผันผวนต่ำมาก (Duration ต่ำ) (Fabozzi, 2013; Duffie, 2020) สำหรับนักลงทุนระดับสถาบัน นี่ไม่ใช่การหนีความเสี่ยง แต่คือการ รีบูตโครงสร้างพอร์ต ให้สอดคล้องกับดอกเบี้ยจริงที่เป็นบวก (Ilmanen, 2022) ⸻ 11) มุมมองของ Warren Buffett: Cash คือ “สิทธิในการรอ” (Option to Wait) ในเชิงทฤษฎีการตัดสินใจ การถือเงินคลังระยะสั้นให้ผลตอบแทนสองชั้น: 1. Carry จากดอกเบี้ย 2. Optionality – ความสามารถในการเข้าซื้อเมื่อราคาสินทรัพย์ปรับลง บัฟเฟตต์เคยเน้นเสมอว่า ความเสี่ยงที่แท้จริงคือการถูกบังคับให้ขาย T-Bills ลดความเสี่ยงนี้ลงอย่างมาก เพราะเป็น Collateral ชั้นสูงสุดของระบบการเงิน (Gorton & Metrick, 2012) ⸻ 12) “เงินสด” ในสมการ Return = Cash + Beta + Alpha ทำไม Cash จึงไม่ใช่ส่วนที่ควรถูกมองข้าม ในช่วงดอกเบี้ยต่ำยาวนาน Cash เคยเป็น Drag แต่ใน regime ปัจจุบัน Cash กลับเป็น Engine: • Sharpe Ratio สูง (ผลตอบแทนต่อความเสี่ยงดี) • Correlation ต่ำ กับสินทรัพย์เสี่ยง • Liquidity Premium สูงในช่วงตลาดตึงตัว งานวิจัยชี้ว่า การเพิ่มน้ำหนัก Cash ในช่วงดอกเบี้ยสูง ช่วยลด Drawdown โดยไม่ทำลายผลตอบแทนคาดหวัง (Asness et al., 2023) ⸻ 13) บทเรียนเชิง Risk Parity / All Weather Cash คือ “ตัวถ่วงสมดุล” ไม่ใช่ที่จอดรถ ในกรอบ Risk Parity Cash ทำหน้าที่: • ลดความผันผวนรวมของพอร์ต • เปิดพื้นที่ให้การรับความเสี่ยงในสินทรัพย์อื่นอย่างมีวินัย • ช่วยให้พอร์ตยืนระยะผ่าน Shock หลายรูปแบบ นี่สอดคล้องกับปรัชญาของ Bridgewater Associates ที่เน้น “อยู่รอดในทุกสภาพอากาศ” มากกว่าชนะระยะสั้น (Bridgewater, 2012) ⸻ 14) คนไทย “ทำตาม” อย่างไรให้ไม่พลาดแกน โพสต์ของ TODAY Bizview ชี้ถูกจุดว่า คนไทยต้องระวัง Currency Risk หากถือ T-Bills สหรัฐโดยตรง แนวทางเชิงโครงสร้าง: • ไม่ไล่ผลตอบแทน แต่จัดบทบาท Cash ให้ถูก • เลือกเครื่องมือที่ Duration สั้น / สภาพคล่องสูง • แยก “เงินสำรองสภาพคล่อง” ออกจาก “เงินเสี่ยงระยะยาว” สำหรับผู้ลงทุนต่างประเทศ อาจใช้ ETF ระยะสั้น (เช่น T-Bill ETFs) แต่ต้องเข้าใจความผันผวนจากค่าเงิน สำหรับในประเทศ พันธบัตรรัฐบาลไทยระยะสั้น/กองทุนตลาดเงิน อาจให้ผลตอบแทนน้อยกว่า แต่ ลดความเสี่ยงระบบโดยรวม (Mishkin, 2019) ⸻ 15) ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย (และควรเลิกเชื่อ) • ❌ เงินสด = กลัวตลาด • ❌ เงินสด = ผลตอบแทนศูนย์ • ❌ บัฟเฟตต์ถือเงินสดแปลว่าตลาดจะพัง สิ่งที่ถูกต้องกว่า: • ✔️ เงินสดคือสินทรัพย์ที่ ตอบโจทย์วัฏจักรดอกเบี้ย • ✔️ เงินสดคือเครื่องมือจัดการความไม่แน่นอน • ✔️ การถือ Cash Equivalent คือการตัดสินใจเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่เชิงทำนาย ⸻ 16) บทสรุปสุดท้าย: สิ่งที่ TODAY Bizview “จับแก่น” ได้ถูกต้อง บทความต้นทางของ TODAY Bizview สื่อสารประเด็นสำคัญอย่างแม่นยำว่า • “เงินสด” ของบัฟเฟตต์คือ ตัวเงินคลัง • ผลตอบแทน 4–5% มาจาก โครงสร้างดอกเบี้ย ไม่ใช่เวทมนตร์ • คนธรรมดาทำตามได้ หากเข้าใจข้อจำกัดของตนเอง นี่คือการยกระดับความเข้าใจการเงินจาก การดูตัวเลข → การมองโครงสร้าง ⸻ เอกสารอ้างอิง (บางส่วน) • Fabozzi, F. (2013). Bond Markets, Analysis, and Strategies • Mishkin, F. (2019). The Economics of Money, Banking and Financial Markets • Gorton, G., & Metrick, A. (2012). Regulating the Shadow Banking System • Duffie, D. (2020). Intermediation of U.S. Treasury Markets • Ilmanen, A. (2022). The Changing Role of Cash • Asness, C. et al. (2023). Cash as an Asset Class #Siamstr #nostr #warrenbuffett